소유구조 결정요인에 관한 연구

Abstract

The motivation of this thesis is based on the fact that Korea's large seasoned corporations. although they appears to be mordern seasoned corporations, have exclusive ( family member's only type ) ownership structure. Using agency theory the paper studies determinants of Owner structure. Multiple regression analysis covers 323 corporations out of 685 seasoned corporation in Korea. The result of paper is as follows. The largest shareholder's position is an explanatory variable while age, size, and degree of riskiness, earnings volatility, R＆D of companey are independent variables. In this case for the whole sample and the 'nonchabul' 191 sample, degree of riskiness and R＆D have significantly negative relations while as is expect the age has positive relations. When 323 seasoned corporations are covered age, size, riskiness, and R＆D have significantly negative signs. On the contrary, earning volatility has positive sign, which is significant and unexpected. for the 'non-chabul' samples only riskiness and R＆D have negative signs and earning volatility has also negative sign, which is not significant. Furthermore, Korea's ownership structure is characterized by the ownership - management conglomeration.;자본 구조는 기업의 자금조달에 있어서 자기자본과 타인 자본의 배합을 의미한다. 그에 비하여 소유구조란 누가 얼마만큼의 주식을 점유하고 있는가를 나타내는 주식소유 분포 상황을 뜻하며, 더 구체적으로는 대주주 1인 및 그 가족들에 의한 주식 소유의 집중정도가 얼마인가에 촛점을 맞추고 있다. 대주주 1인 지분율이 높으면 페쇄형 소유구조, 대주주 1인 지분율이 낮으면 개방형 소유구조로 설명할 수 있다. 기업의 소유구조는 상황에 따라 상이하지만 그 결정요인에 대하여 여러 이론들이 제시되고 있는데 대체로 기업 발전론적 관점에 의한 설명방식과 에이전시( Agency )개념에 기초한 설명방삭 등 두가지가 있다. 기업 발전론적 관점은 기업의 변천과 성장에 따라 기업의 소유구조도 변천하게 되었다는 논리에 촛점을 맞추고 있으며 대표적인 학자들로서는 벌-민즈(Berle ＆ Meanse,1932)와 찬들러(Chandler,1977)등 이다. 한편 기업의 소유구조를 설명해 주는 다른 관점으로 최근에 등장하고 있는 에이전시 이론(Agency Theory)은 기업을 계약의 연합체라고 보고 있다. 이 이론은 현대 기업에 있어서,여러 이해 관계자들의 이해 상충 문제를 분석하는대 유용한 틀이 되고있다. 이에 본 연구는 이러한 이론적인 배경을 바탕으로 우리나라 상장기업의 현황과 소유구조를 결정짓는 설명변수를 살펴보는 것에 주 목적이 있으며 이를 위한 주요 이론적인 틀은 에이전시 이론에 의한 기업 소유구조 이론이다. 구체적으로 본 연구는 1990년 685개 상장기업 중 636개 기업의 소유구조 현황을 살펴보고 표본기업을 대상으로 다중 회귀분석을 통해 기업 소유구조의 결정요인을 검증하였다. 표본기업은 이익 변동성 연구개발비 등의 설명변수가 5년간의 자료가 필요하였으므로 금융업을 제외한 기업중 상장된지 5년이상된 323개 기업으로 한정되었다. 설명변수로는 사업연수, 기업규모, 사업위험, 이익 변동성, 연구 개발비를 사용하였으며. 실증분석 결과는 다음과 같다. 기업규모, 사업위험, 연구 개발비는 유의적인 수준으로 예상했던 것과 일치하게 부 (-)의 결과를 나타내었다. 반면에, 이익변동성은 전체 기업의 경우에는 예상과는 달리 유의하게 정 (+)의 관계를 보였다. 비재벌의 경우에는 사업위험과 연구 개발비만이 유의하게 부(-)의 관계를 나타내었으며, 이익 변동성은 유의하지는 않으나, 예상한 부호인 부 (-)의 관계를 나타내었다. 재벌 그룹 산하 계열 기업의 경우 상호출자 등의 방법으로 자본조달을 하고 있기 때문에 위에서 제시한 회귀분석에서 설명력이 떨어진다고 생각되었다. 따라서 그룹 계열의 재벌기업을 제외한 비재벌 기업들로만 회귀분석을 할 경우 설명력이 더 증가될것이라고 예상 하였으나, 본 연구에서는 오히려 설명력이 떨어지는 것으로 나타났다. 본 연구를 통해서 살펴본 우리나라 기업 소유구조 현황의 특징은 소유와 지배가 결합된 폐쇄적인 소유구조를 갖고 있다는 것이며, 특히 소유 경영자의 기업지배 선호 경향이 강한 것으로 나타났다.