財務比率을 利用한 株式收益率의 豫測

Abstract

회계의 목적은 회계정보이용자의 경제적 의사결정에 유용한 정보를 제공하는 것이다. 특히 투자자들의 투자의사결정에 유용한 정보를 제공하는 것이 가장 중요한 기능으로 인식되고 있다. 이처럼 회계정보는 정보이용자(특히 투자자)들의 유용성 측면에서 강조되는데, 어떤 정보가 투자자들에게 유용하다면 그들은 이 정보를 투자의사결정에 사용하게 될 것이며 그 결과는 주식 시장의 증권 가격변동으로 나타나게 될 것이다. 회계정보의 정보 내용과 기업의 가치를 연구하는 분야에서는 효율적 시장가설을 토대로 주식가격은 주식시장의 모든 정보를 반영하고 있으므로 주식가격이 미래의 회계이익을 예측하는 변수로서의 역할을 할 것이라는 견해가 지배적이었다. 그러나, 효율적시장가설을 둘러싼 지난 20여년간의 실증분석의 결과가 일관된 결론을 제시하지 못하고 있음에 따라 이와 다른 견해를 갖고 있는 일련의 연구에서는 대체적인 가설을 설정하고 있다. 그 내용은 주가가 재무제표에 비해 기업의 기본가치를 제대로 반영하지 못하고 있으므로 기본적 분석을 통해 재무제표를 이용하여 기업 가치를 적절하게 평가할 수 있다는 것이다. 본 연구에서는 이러한 맥락에서 우리나라의 주식시장에서 기본적 분석을 바탕으로 재무제표에서 추출된 재무비율들을 이용하여 투자전략을 수행했을 경우 좋은 투자성과를 얻을 수 있는 지를 검증해보았다. 이를 위하여 본 연구에서는 재무비율을 설명변수로 하고 다음기의 초과수익률을 종속변수로 하는 초과 수익률 예측모형을 설정하였다. 이 예측모형으로 로짓(Logit)모형을 이용하였고, 초과수익률의 부호(양 혹은 음)만을 예측하였다. 예측 모형에서 설명변수를 선정하기 위하여 먼저 52개의 재무비율로 구성된 정보집합을 구성한 후, stepwise logit procedure를 이용하여 최종 설명변수를 선정하였다. 종속변수인 초과수익률로는 시장조정수익률을 사용하였다. 예측모형을 통해 계산된 미래 초과수익률이 양일 확률 Pr값을 이용하여 포트폴리오를 구성한 후 buy-and-hold method의 보유전략으로 투자 성과를 검증하였다. 투자성과는 연도별로 검증하였고, 연구기간은 1993년에서 2002년으로 1997년부터 2001년을 검증기간으로 하고 각 검증기간의 직전 3개년도를 추정기간으로 하였다. 표본기업은 기업은 각 연구기간에 상장되어있는 제조업체를 대상으로 하였다. 분석결과 검증기간 모두 양의 헤지 포트폴리오수익률을 얻음으로써 투자성과가 있음을 보았다. 회계이익 수치뿐만 아니라 감가상각비나, 재고자산 회전율 등, 비이익 회계정보도 유용한 정보임이 검증되었다. 우리나라 주식시장에서 회계이익수치 이외의 재무비율들을 이용했을 경우 회계이익에 의존한 정보만을 이용한 투자성자 보다 더 큰 투자 수익률을 얻을 수 있음이 검증되었고, 이를 위해 체계적인 예측모형의 개발과 기업가치와 관련이 높은 정보의 발견이 필요하리라고 본다.;Beginning with the Ball & Brown (1968), many market-based accounting researches have presented various evidences that there is correlation between accounting information and stock prices. The approach taken in this work assume that market price is sufficient for determining firms' values and thus serves as a benchmark against which to evaluate the information in accounting measures. Accounting attributes are inferred to be value- relevant because they are contemporaneously statistically associated with stock prices. However, traditional ' fundamental analysis ' embraces a different perspective. Firms' values are indicated by information in financial statement Stock prices deviate at times from these values and only slowly gravitate towards the fundamental values. Thus analysis of published financial statements can discover values that are not reflected in stock prices. Intrinsic values discovered from financial statements serve as benchmarks with which prices are compared to identify overpriced and under priced stocks. Because deviant prices ultimately gravitate to the fundamentals, investment strategies that produce 'abnormal return' can be discovered by the comparison of prices to these fundamental values. This paper examine the ability of accounting information to generate profitable trading strategies by developing a model to directly predict the sign of subsequent one-year excess return measures. Since the success of a trading rule is judged by the magnitude of its associated excess returns, it is reasonable to predict that measure directly. Previous research has predicted unexpected earnings, which is only weakly correlated with returns. I attempt to magnitude that possibility by examining measures of excess returns. I develop logit models, which are based on accounting ratios, to predict 12-month excess returns. Market adjusted return is used as excess return, which is cumulated from the third month following the company's fiscal year-end. The independent variables are selected from stepwise logit procedure among 52 financial accounting ratios. The trading strategy takes a long position in firms predicted to have positive excess returns and a short position in firms predicted to have negative excess returns over the next months. During the test period, the year-by-year market adjusted return produces positive hedge returns through trading strategy. Thus the results suggest that accounting ratios, which are calculated in financial statement, have useful contents of information and that the trading strategy using fundamental analysis is profitable in domestic capital market.