비이익회계정보를 이용한 기본적 신호의 정보유용성에 관한 연구

Abstract

Most of the studies about the effectiveness of information contained in a firm' s financial statements, started to support the usefulness of the accounting information, have been done by using income number only. Those studies have underlying assumptions such that the value of a firm is the present value of its cash flow, and that income number is a good substitute for its future cash flow. Actuallly, most of the studies found that the relationship between a firm' s income information and its stock price is quite significant. However, it is also found that income information lacks its power to explain the movement of stock prices. It is because that income information is only a part of information about a firm's economic value contained in its financial statements, while the stock price of a firm reflects all elements of information in the financial statements. Therefore, it is needed to analyze all information contained in a financial statements to evaluate its effectiveness. In this paper, we investigate how detailed financial statement data(fundamental signals) enter the decisions of market participants by examining whether current changes in the signals are informative about subsequent earnings changes. Lev and Thiagarajan(LT)(1993) introduce several empirical proxies, referred to as fundamental signals, that reflect relations in current accounting data that are purported to predict future earnings changes. The collection of signals, which includes information about changes in inventories, accounts receivables, gross margins, selling expenses, capital expenditures, effective tax rates, inventory methods audit qualifications, and labor force sales productivity, is formulated to represent traditional rules of fundamental analysis employed by professional financial analysts to predict future firm performance. LT demonstrate the value relevance of these signals by showing they are significantly associated, in the directions predicted, with stock returns calculated contemporaneous with disclosure of the signals. This paper test the signals' association with contemporaneous returns can be explained by their ability to predict future earnings-an underlying premise of fundamental analysis. This study present evidence that many of the fundamental signals are associated with subsequent actual earnings changes. LT identify 12 accounting-related fundamental signals referred to repeatedly in analysts' reports and financial statement analysis texts. I focus on the five variables included in full sample. These signals are calculated so that the association between each signal and returns is positive. The fundamental signals add to the explanatory power of earnings with respect to excess returns. And the fundamental signals have incremental explanatory power, relative to current-year earnings. From a general examination of the role of fundamentals in security valuation I turn to the related issues of quality of earnings, and the earnings response coefficient. I hypothesize that the fundamental signals identified in this study are used by investors to assess the quality of earnings. I provide support for this hypothesis by demonstrating a significant relation between an aggregate score reflecting the information the fundamentals and indicators of quality of earnings : the earnings response coefficient. This fundamental score is strongly associated with the response coefficient, suggesting that fundamental signals are effective in capturing the permanent component of earnings.;재무제표 정보의 유용성을 지지하기 위하여 시작되었던 정보효과에 대한 연구는 이익정보를 중심으로 이루어져왔다. 그것은 기업의 가치는 미래 현금흐름의 현가이며 이익정보는 현금흐름에 대한 대용치라는 가정이 있기 때문이다. 실제로 거의 대부분의 연구결과들에서 이익정보와 주가 사이에는 유의적인 양의 상관관계가 있음이 검증되었다. 이것은 이익정보가 재무제표 속에 포함된 기업의 경제적 가치에 대한 정보 중의 일부분인 반면, 주가는 재무제표에 포함되어 있는 모든 정보요소를 반영하기 때문이라고 생각된다. 따라서 재무제표의 유용성을 평가하기 위해서는 이익정보뿐만 아니라 재무제표가 가지고 있는 모든 정보를 이용해야 할 것이다. 본 연구는 Lev와 Thiagarajan(LT)(1993)과 Abarbanell과 Bushee(AB)(1997)의 연구에 기초하여 재문제표로부터 추출한 기본적 신호들을 통해 당기의 기본적 신호들의 변화가 미래 이익 변화에 대해 정보력이 있는지에 관해 연구해봄으로써 시장 참가자들의 의사결정에 도움을 주기 위한 것이다. Lev와 Thiagarajan 는 기본적 신호의 실증적 대용치를 제시하였다. 이 기본적 신호의 실증적 대용치는 미래이익을 예측하기 위한 당기 비이익 회계자료들이다. 재고자산, 매출채권, 매출액 이익률, 판매 및 관리비, 설비투자, 유효법인세, 재고자산 평가방법, 감사의견, 단위당 노동생산성의 변화분에 관한 정보를 포함한 근본적 신호의 집합은 미래이익 예측을 위한 도구로써 전문적인 재무분석가들에 의해 추출된 것이다. Lev와 Thiagarajan는 기본적 신호들의 공시가 주식수익률과 동시에 예측된 방향으로 매우 높은 관련성을 갖고 있는 것을 보여줌으로써 기본적 신호들의 가치관련성에 대해 검증하였다. 본 연구는 주가 수익률에 대한 기본적 신호들의 미래이익예측능력-기본적 분석의 주된 목표-에 대해 실증 연구하여, 기본적 신호들을 이용하여 미래 이익의 변화를 예측할 수 있다는 증거들을 제시하였다. 본 연구에는 Lev와 Thiagarajan(LT)(1993)과 Abarbanell과 Bushee(AB)(1997)의 연구에 기초하여 그들이 추론한 12개의 기본적 신호 중에서 각 신호들과 초과 수익률과의 관계가 양(+)의 관계에 있는 5개의 기본적 신호만을 채택하였다. 비기대이익만을 독립변수로 한 회귀모형과 이에 기본적 신호를 추가한 회귀모형의 설명력을 비교해 본 후 이들 기본적 신호의 회귀계수가 통계적으로 유의한지 검증하였다. 검증결과 기본적 신호를 추가한 경우 회계이익으로 설명되지 않는 주가 변동뿐 아니라 미래이익에 대해서도 비기대이익만을 독립변수로 사용한 경우보다 더 유의적이었다. 또한 본 연구에서는 기본적 신호가 이익의 지속성을 평가하는데 사용 될 수 있는지에 대해 알아보았다. 기본적 신호를 통해 하나의 요약치인 종합점수를 추출한 뒤 이 점수에 따라 표본 기업을 분류한 다음, 종합점수가 높은 집단과 종합점수가 낮은 기업집단간에 이익반응계수의 크기를 비교해보았다. 분석 결과 종합점수가 높은 기업집단의 경우 종합점수가 낮은 집단보다 이익반응계수의 크기가 크게 나왔다. 따라서 기본적 신호와 이익반응계수와의 관계를 통해 기본적 신호가 투자자들에 의해 이익의 지속성을 평가하는데 사용될 수 있음이 검증되었다.;재무제표 정보의 유용성을 지지하기 위하여 시작되었던 정보효과에 대한 연구는 이익정보를 중심으로 이루어져왔다. 그것은 기업의 가치는 미래 현금흐름의 현가이며 이익정보는 현금흐름에 대한 대용치라는 가정이 있기 때문이다. 실제로 거의 대부분의 연구결과들에서 이익정보와 주가 사이에는 유의적인 양의 상관관계가 있음이 검증되었다. 이것은 이익정보가 재무제표 속에 포함된 기업의 경제적 가치에 대한 정보 중의 일부분인 반면, 주가는 재무제표에 포함되어 있는 모든 정보요소를 반영하기 때문이라고 생각된다. 따라서 재무제표의 유용성을 평가하기 위해서는 이익정보뿐만 아니라 재무제표가 가지고 있는 모든 정보를 이용해야 할 것이다. 본 연구는 Lev와 Thiagarajan(LT)(1993)과 Abarbanell과 Bushee(AB)(1997)의 연구에 기초하여 재문제표로부터 추출한 기본적 신호들을 통해 당기의 기본적 신호들의 변화가 미래 이익 변화에 대해 정보력이 있는지에 관해 연구해봄으로써 시장 참가자들의 의사결정에 도움을 주기 위한 것이다. Lev와 Thiagarajan 는 기본적 신호의 실증적 대용치를 제시하였다. 이 기본적 신호의 실증적 대용치는 미래이익을 예측하기 위한 당기 비이익 회계자료들이다. 재고자산, 매출채권, 매출액 이익률, 판매 및 관리비, 설비투자, 유효법인세, 재고자산 평가방법, 감사의견, 단위당 노동생산성의 변화분에 관한 정보를 포함한 근본적 신호의 집합은 미래이익 예측을 위한 도구로써 전문적인 재무분석가들에 의해 추출된 것이다. Lev와 Thiagarajan는 기본적 신호들의 공시가 주식수익률과 동시에 예측된 방향으로 매우 높은 관련성을 갖고 있는 것을 보여줌으로써 기본적 신호들의 가치관련성에 대해 검증하였다. 본 연구는 주가 수익률에 대한 기본적 신호들의 미래이익예측능력-기본적 분석의 주된 목표-에 대해 실증 연구하여, 기본적 신호들을 이용하여 미래 이익의 변화를 예측할 수 있다는 증거들을 제시하였다. 본 연구에는 Lev와 Thiagarajan(LT)(1993)과 Abarbanell과 Bushee(AB)(1997)의 연구에 기초하여 그들이 추론한 12개의 기본적 신호 중에서 각 신호들과 초과 수익률과의 관계가 양(+)의 관계에 있는 5개의 기본적 신호만을 채택하였다. 비기대이익만을 독립변수로 한 회귀모형과 이에 기본적 신호를 추가한 회귀모형의 설명력을 비교해 본 후 이들 기본적 신호의 회귀계수가 통계적으로 유의한지 검증하였다. 검증결과 기본적 신호를 추가한 경우 회계이익으로 설명되지 않는 주가 변동뿐 아니라 미래이익에 대해서도 비기대이익만을 독립변수로 사용한 경우보다 더 유의적이었다. 또한 본 연구에서는 기본적 신호가 이익의 지속성을 평가하는데 사용 될 수 있는지에 대해 알아보았다. 기본적 신호를 통해 하나의 요약치인 종합점수를 추출한 뒤 이 점수에 따라 표본 기업을 분류한 다음, 종합점수가 높은 집단과 종합점수가 낮은 기업집단간에 이익반응계수의 크기를 비교해보았다. 분석 결과 종합점수가 높은 기업집단의 경우 종합점수가 낮은 집단보다 이익반응계수의 크기가 크게 나왔다. 따라서 기본적 신호와 이익반응계수와의 관계를 통해 기본적 신호가 투자자들에 의해 이익의 지속성을 평가하는데 사용될 수 있음이 검증되었다.;Most of the studies about the effectiveness of information contained in a firm' s financial statements, started to support the usefulness of the accounting information, have been done by using income number only. Those studies have underlying assumptions such that the value of a firm is the present value of its cash flow, and that income number is a good substitute for its future cash flow. Actuallly, most of the studies found that the relationship between a firm' s income information and its stock price is quite significant. However, it is also found that income information lacks its power to explain the movement of stock prices. It is because that income information is only a part of information about a firm's economic value contained in its financial statements, while the stock price of a firm reflects all elements of information in the financial statements. Therefore, it is needed to analyze all information contained in a financial statements to evaluate its effectiveness. In this paper, we investigate how detailed financial statement data(fundamental signals) enter the decisions of market participants by examining whether current changes in the signals are informative about subsequent earnings changes. Lev and Thiagarajan(LT)(1993) introduce several empirical proxies, referred to as fundamental signals, that reflect relations in current accounting data that are purported to predict future earnings changes. The collection of signals, which includes information about changes in inventories, accounts receivables, gross margins, selling expenses, capital expenditures, effective tax rates, inventory methods audit qualifications, and labor force sales productivity, is formulated to represent traditional rules of fundamental analysis employed by professional financial analysts to predict future firm performance. LT demonstrate the value relevance of these signals by showing they are significantly associated, in the directions predicted, with stock returns calculated contemporaneous with disclosure of the signals. This paper test the signals' association with contemporaneous returns can be explained by their ability to predict future earnings-an underlying premise of fundamental analysis. This study present evidence that many of the fundamental signals are associated with subsequent actual earnings changes. LT identify 12 accounting-related fundamental signals referred to repeatedly in analysts' reports and financial statement analysis texts. I focus on the five variables included in full sample. These signals are calculated so that the association between each signal and returns is positive. The fundamental signals add to the explanatory power of earnings with respect to excess returns. And the fundamental signals have incremental explanatory power, relative to current-year earnings. From a general examination of the role of fundamentals in security valuation I turn to the related issues of quality of earnings, and the earnings response coefficient. I hypothesize that the fundamental signals identified in this study are used by investors to assess the quality of earnings. I provide support for this hypothesis by demonstrating a significant relation between an aggregate score reflecting the information the fundamentals and indicators of quality of earnings : the earnings response coefficient. This fundamental score is strongly associated with the response coefficient, suggesting that fundamental signals are effective in capturing the permanent component of earnings.