豫測치 못한 通貨量이 우리나라 實物經濟에 미치는 影響에 대한 實證分析

Abstract

It is a very important issue(subject) whether the monetary policy that a policy deviser intends to work have an effect on real variables. For the last three decades, the Korean government has utilized monetary policy more often than fiscal policy, and the monetary policy was conducted in a relatively systematic and predictable manner. According to the rational expectation hypothesis, such an anticipated monetary policy has no real effect. This research examines how the monetary policy of Korea can illustrate the monetary policy ineffectiveness proposition and the monetary neutrality. Real M2, real GNP, government expenditures, yields of corporate bonds, unemployment rate and consumer price index, which are quaterly , from 1982 : I to 1996 : IV, were chosen for the empirical work. All data are converted into logarithms and seasonally adjusted. The way of analysis is 'two-stage' of Barro which aroused much interest and classified the amount of current money into unanticipated money and anticipated money. First, the investigation is carried out by unit-root test of level and difference form of each time-series through ADF test(Augmented Dickey-Fuller Test) and PP test(Phillips-Perron Test). As a result of the test, it was ascertained that the data of level Variables are non-stationary time-series. It is possible to cause a problem of spurious regression if non-stationary time-series are used in the regressions. Therefore after all variables are differentiated, the difference form of variables are used. The two-stage procedure of Barro is that after the monetary government rate equation is estimated, residuals from the equation are used to measure the unanticipated money growth (DMR) and anticipated money growth (□□) is an estimated value from the money growth rate. That is, DMR = DM - □□. And then it examined how it effects on real variables. So this research preceded estimation of money growth rate equation by using OLS(ordinary least squares). Each of only unanticipated components of money growth, that is, residuals of the equation and only anticipated components of money growth which can be illutrated by the equation was regressed and both was regressed together on the amount of real output equation which was chosen for the real variables with various lags. The result is followed. The amount of unanticipated money had a positive effect on DMR_(t-1), DMR_(t-3), DMR_(t-4) while the amount of anticipated money had a positive effect only on DM_(t). In the case of the third regression, the amount of anticipated money had an effect on 2 lags and the amount of unanticipated money did on 3 lags. While Barro's analysis describes the rational expectation hypothesis and the monetary policy ineffectiveness proposition properly by the fact that is only unanticipated money have an effect on the amount of output, but this investigation didn't induce such a result as Barro's.;정책을 사용하여 정책자가 의도하는 대로 실물변수에 영향을 줄 수 있는지는 매우 중요한 문제이다. 지난 30여년간 우리나라는 재정정책보다는 통화 정책으로 정책효과를 유도하여 왔는데 비교적 체계적이고 예측가능한 통화정책을 사용하였다. 합리적 기대학파에 의하면 이렇듯 예측가능한 통화정책은 실물효과를 거둘 수 없다고 주장하는데 본 연구에서는 우리나라 통화정책이 합리적 기대학파의 정책무력성제안과 통화중립실에 관해 어떤 설명을 할 수 있는지를 살펴보았다. 1982년 Ⅰ분기부터 1996년 Ⅳ분기의 실질총통화, 실질GNP, 정부지출, 회사채수익률, 실업률, 소비자물가의 분기별 자료로써 모든 변수는 로그치를 취하고 계절조정한 후 사용하였다. 분석방법으로는 통화량을 예측치 못한 통화량과 예측가능한 통화량으로 구분하여 많은 관심을 불러 일으켰던 Barro의 two-stage방법을 이용하였다. 우선 조정된 Dickey-Fuller 검정과 PP검정을 통해 각 시계열의 수준변수와 차분변수에 대한 단위근검정 (unit-root test) 을 실행하였다. 그 결과 본고에서 사용된 수준변수의 자료들이 불안정 시계열이라는 것을 확인하였고 이 같은 상황에서 회귀분석을 할 경우에 가성회귀 (spurious regression)의 문제가 발생할 수 있으므로 각 변수를 차분한 후 차분변수를 사용하였다. Barro의 two-stage방법은 통화공급방정식을 추정한 뒤 그 잔차를 예측치 못한 통화량으로 식으로써 설명가능한 부분을 예측가능한 통화량으로 구분해서 실물변수와 그 각각을 회귀시켜 종속변수인 실물변수에 어떤 영향을 주는지를 살펴보는 것이다. 이에 본고에서도 통화공급방정식의 추정이 선행되었는데 통상최소자승법(ordinary least squares : OLS)을 사용하여 추정하였다. 실물변수로 선택한 실질산출량 방정식에 다양한 시차길이로 통화공급방정식의 잔차인 예측치 못한 통화량, 통화공급방정식으로 설명가능한 예측가능한 통화량만을 각각 회귀시키고 그 두 부분을 함께 회귀시켜 보았다. 그 결과 예측치 못한 통화량은 비교적 다양한 시차 (lag) 에서 산출량에 양의 영향을 주고 예측가능한 통화량은 1기전 값만이 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 함께 회귀시킨 경우에는 2의 시차에서는 예측가능한 통화량만이 영향을 주고 3의 시차에서는 예측치 못한 통화량만이 유의한 것으로 나타났다.