기업성과측정치로서 발생주의 회계이익과 현금흐름의 비교연구

Abstract

재무회계기준심의회(Financial Accounting Standard Boards: FASB)는 재무회계개념보고서(Statements of Financial Accounting Concepts: SFAC) 제1호에서 재무보고의 가장 중요한 기능은 기업의 미래 현금흐름을 예측하는 데 도움이 되는 정보를 제공하는 것이라고 지적하였으며 회계이익이 현금흐름보다 미래현금흐름의 예측에 더 나은 지표라는 입장을 취하고 있다. 이러한 발생주의 이익의 우월성에 대한 주된 근거는 발생주의 조정과정을 통하여 회계이익은 현금흐름이 제공하지 못하는 정보를 제공한다고 보는 것이다. 최근까지 이루어진 현금흐름과 회계이익의 정보가치에 대한 연구들은 대부분 이익이나 현금흐름의 비기대요소가 비정상수익을 추가적으로 설명할 수 있는지에 초점을 두어왔다. 이와는 달리 본 연구는 Dechow(1994)의 연구를 중심으로 우리나라 주식시장을 배경으로 어떤 상황에서 발생주의 회계이익이 현금흐름보다 더 나은 성과측정치로서의 역할을 할 수 있는지를 판단하고자 한다. 특히, 1994년 4월에 우리나라 기업회계기준이 개정되어 현금흐름표 공시가 의무화되었기 때문에 더 정확한 현금흐름변수를 사용할 수 있게 되었다. 본 연구의 목적은 첫째, 단기간의 성과측정기간에서는 현금흐름의 인식시기와 대응문제가 장기간에서 보다 더 심각할 것이므로 회계이익이 현금흐름에 비해 주식수익률을 더 잘 설명하는지를 살펴본다. 둘째, 성과측정기간을 비교적 장기로 확장하는 경우에는 현금흐름에 내재되어 있는 인식시기와 대응문제가 완화될 것이므로 그만큼 단기측정기간에서 보다는 주식수익률에 대한 이익의 설명력증가에 비해 현금흐름의 설명력 증가정도가 더 클 것으로 기대하였다. 셋째, 발생주의 조정항목의 역할을 조사해 보기 위하여 발생주의 조정을 많이 해서 총발생항목 합계액이 커질수록 주식수익률에 대한 이익의 설명력이 현금흐름의 설명력보다 더 커지는지 조사하였다. 본 연구의 가설을 검증하기 위하여 1994년부터 1995년까지 현금흐름표를 공시한 제조기업을 대상으로 하여 283개의 기업을 표본으로 하였다. 첫 번째와 두 번째 가설을 검증하기 위하여 짧은 성과측정기간을 1년으로 긴 성과측정기간을 2년으로 정의하였으며, 세 번째 가설을 검증하기 위하여 성과측정치가 1년인 자료들을 대상으로 이익과 순현금흐름의 차이의 절대값 순으로 정렬하여 그 크기에 따라 포트폴리오를 구성하였다. 대상기업의 손익계산서 상의 회계이익과 현금흐름표상의 영업현금흐름과 순현금흐름의 수준(level)을 독립변수로 하고 주식의 초과수익률을 종속변수로 하는 모형을 단순회귀분석 하였다. 회귀분석결과 얻어진 통계량과 조정된 R^(2)을 검토하였다. 본 연구의 실증연구결과는 다음과 같다. 첫째, 단기간인 1년의 성과측정기간에서 세 가지 독립변수를 이용한 연구모형의 설명력을 나타내는 조정된 R^(2)를 비교한 결과 회계이익을 포함하는 연구모형의 설명력이 영업현금흐름과 순현금흐름을 포함하는 모형의 설명력보다 더 높게 나타났다. 이러한 결과는 발생주의 조정과정을 거친 회계이익은 여러 가지 발생항목들을 포함하므로써 현금흐름에 내재하는 인식시기와 대응문제를 완화시켜서 기업성과를 더 잘 나타낼 수 있다는 것을 말한다. 따라 서 회계정보이용자들은 기업성과를 측정하는 지표로서 현금흐름보다는 회계이익을 선호함을 보여준다. 둘째, 성과측정기간을 단기간인 1년에서 비교적 장기간인 2년으로 확장한 경우에는 주식수익률에 대한 이익의 설명력 증가비율이 현금흐름의 설명력 증가비율보다 더 크게 나타났으므로 현금흐름의 설명력 증가정도가 더 클 것이라는 가설 2는 기각되었다. 이러한 결과는 성과측정기간을 충분히 확장시키지 못하였기 때문으로 보인다. 셋째, 총발생항목 합계액의 크기가 클수록 회계이익을 포함하는 연구모형이 순현금흐름을 포함하는 연구모형보다 더 큰 조정R^(2)를 나타냄을 확인하였다. 즉, 발생항목이 가장 작은 집단 Pl에서는 순현금흐름과 회계이익을 포함하는 두 회귀모형에서의 조정R^(2) 값 차이가 거의 없었으나 발생항목이 큰 집단으로 옮겨갈수록 회계이익을 포함하는 회귀모형의 조정R^(2)가 순현금흐름의 경우보다 더 크게 나타나고 있다. 따라서 발생항목의 역할이 현금흐름에 내재되어 있는 인식시기와 대응문제를 완화시켜 준다는 것을 확인하였다. 이상에서 살펴본 결과들을 종합해 볼 때 발생주의 회계이익은 발생항목을 포함하므로써 현금흐름에 비하여 기업성과를 더 잘 나타낼 수 있다고 결론지을 수 있다. 따라서 본 연구의 결과에 따라 주식수익률에 대한 설명력이 높은 회계이익변수를 인식하게 되므로써 경영자의 성과평가와 보상이나 여러가지 계약실무에서 보다 유용한 성과측정치를 이용할 수 있을 것으로 기대된다.;With a view to FASB, accruals will improve the ability of earnings to measure firm performance. For example, Statement of Financial Accounting Concepts No.1, paragraph, 44 states 'Information about enterprise earnings and its components measured by accrual accounting generally provides a better indication of enterprise performance than does information about current cash receipts and payments.' The view adopted in this paper is that the primary role of accruals is to overcome problems with measuring firm performance when firms are in continuous operation. Over finite intervals, reporting realized cash flows is not necessarily informative, because realized cash flows have timing and matching problems that cause them to be a noisy measure of firm performance. However, it is an empirical question whether accounting accruals improve the quality of earnings in measuring a firms' performance. The purpose of this study is to examine whether accounting accruals measure a firms' performance better than cash flows do. The hypotheses to be tested are : (1) Accounting earnings will have a stronger association with stock returns than cash flows over short measurement intervals. (2) As the measurement interval is increased, the association of stock return with cash flows improves relative to the association of stock returns with earnings. (3) The larger the absolute magnitude of aggregate accruals made by a firm, the lower the association between stock returns and cash flows relative to the association between stock returns and earnings. This study used the data available from KIS(Korea Investors Service Inc.,) for April 1994 to March 1995. Two measurement intervals are examined one-year and two-year. 265 firm-year observations for one-year interval(l994), and 273 firm-year observation for one-year intervals(l995), and 264 firm-year observations for two-year intervals are employed. To test the hypotheses, the simple regression model, which employ E(earning), CFO(cash from operation) and NCF(net cash flow) as independent variables and abnormal return as dependent variable, is estimated. Abnormal return is measured from market adjusted model. The major findings of empirical test are summarized as follows. First, accounting earnings are more strongly associated with stock returns than cash flows over short measurement intervals, which is consistent with the first hypothesis. Second, the ability of cash flows to measure firm performance is not improved relative to earnings as the measurement interval is lengthened. This is why measurement interval was not sufficiently extended. Third, as the difference between earning and cash flows become larger, that is the absolute magnitude of aggregate accruals become larger, accounting earnings has a higher association with stock returns. This is consistent with the third hypothesis. Overall, the evidence suggests that accruals play an important role in improving the ability of earnings to reflect firm performance. According to the result that accounting earning variable has a strong explanatory power on stock return, accounting earning will be more valuable as a performance measurement for evaluating manager's performance, compensating managers and for contract practices.