價格制限幅制度가 株價變動性과 效率性에 미치는 影響

Abstract

우리나라 주식시장에서는 투자자 보호를 위하여 1965년부터 주가 안정화를 목적으로 가격제한폭제도를 도입하여 현재까지 운용해 오고 있다. 그러나, 가격제한폭제도가 실질적으로 주가의 큰 등락폭을 방지하여 주가를 안정시키므로 투자자를 보호하는 역할을 수행하는지는 실증분석 결과 논란의 여지가 많다. 오히려 주식시장 규모가 작을 경우에는 가격제한폭제도가 주가의 변동성을 증가시킨다고 주장하기도 한다. 이는 소수의 투자자들이 가격제한폭제도를 이용하여 특정 종목의 주가를 가격제한폭까지 올려놓을 수 있게되고, 이로 인해 정보가 불충분한 일반 투자자들이 주가가 상승하는 것으로 판단하여 거래에 참여하기 때문에 주가가 더 크게 변동하게 되므로 가격제한폭제도가 주가의 변동성을 증가시킨다고 주장한다. 따라서, 본 연구를 통하여 가격제한폭제도가 채택 목적대로 주가의 큰 변동을 방지하여 주가 안정화의 역할을 실질적으로 수행하고 있는지 분석 하고자 하였다. 또한, 가격제한폭제도가 주식시장의 효율성에는 어떠한 영향을 미치는지 분석하고자 하였다. 가격제한폭제도가 주가 변동성에 미치는 영향을 분석하는 방법으로는 제한폭 비율이 평균 4.6%에서 6%로 변경된 1995년 4월을 기준으로 변경 전의 제한폭 비율에 따라 4%-6% 종목과 2%-4% 종목들로 포트폴리오를 구성한 경우와 개별종목을 대상으로 변경전과 변경후의 1일 수익률과 초과수익률의 표준편차를 이용하여 주가 변동성의 차이를 분석하였다. 또한 가격제한폭제도가 효율성에 미치는 영향을 분석하는 방법으로 4%-6%와 2%-4% 개별종목을 대상으로 변경전과 변경후의 상한가 또는 하한가 발생시점에 비정상 초과수익률이 발생하는 종목수를 비교하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 4%-6% 종목을 포트폴리오로 구성한 경우와 개별종목으로 변경전과 변경후의 주가 변동성을 비교분석한 결과 변경전 기간이 변경후보다 주가변동이 크게 나타났다.;Since 1965, the price limit system has been used for the stock stability in the Korea stock market. Still, there are room for arguing about whether the price limit system fills the role of preventing the fluctuations of stock prices and protecting investors. Rather, it is insisted that the price limit system increases the stock price volatility in small market. This situation can happen when some investors make stock price of special items go high up to the price limit by using the system, and general investors lacking of information begin to trade with misjudging that stock price is going up. All these results in much more fluctuation of stock price, and therefore, it is claimed that the price limit system increases the stock price volatility. Accordingly, this thesis is primarily aimed to investigate whether price limit system in Korea stock market reduces stock price volatility. Secondly, it is aimed to analysis whether the price limit system has an effect on the stock market efficiency. For the first purpose, I analysed the change of the stock price volatility according to the alternation of the price limit system in April 1995. At that time, the price limit altered to 6% fixed rate system from average 4.6% fixed amout system. I analysed the standard deviation of daily return and excess return of 4%-6% and 2%-4% items before the alternation by making a portfolio and researching each item separately. For the second purpose, I compare the number of each item which get abnormal excess return when upper price and lower price limit happen according to the alternation of the price limit system. To sum up its results, as for the standard deviation of excess return in 4%-6% portfolio and each items, the stock price volatility before the alternation of the price limit system was much higher than that of after the alternation.