企業의 自社株買入과 株價行態에 관한 硏究

Abstract

In 1994 January, Security and Exchange Law has given restricted permission to increase the Korean stock market efficiency and to with the international legislational law as the stock market become more internationaly developed and to work on the enterprisis financing unrestrictedly. The purpose of this study is to measure how much of the abnormal returns occur according to the corporate share repurchase and to test the object of repurchase by examing that cumulative abnormal returns prior to the announcement have an influence on the RATIO(purchase amount divided by share outstanding). For this study, 51 samples of share repurchase, which had announced from May 1994 to July, were selected. By using daily data and market adjusted return model, abnormal return was calculated. The event day was announcement day. The findings of this study are as follows : First, firms earned significant abnormal returns. Observing the cumulative abnormal returns around the announcement day, there typically was a significant fall in stock price 40 days prior to the announcement and a continuous rise after the announcement. During a 2 day period, 4 to 5 days prior to the announcement, a significant abnormal return was observed. Also, the smaller the firm size, the higher the RATIO, the lower the stock price and the lower the volume, the higher the abnormal return after the announcement day. Second, although the regression analysis of the cumulative abnormal returns(CAR) values and RATIO were insinificant, negative regression coefficients sere typically observed, indicating that firms with lager stock price drops repurchase much stocks.;우리나라 증권시장의 효율성을 도모하고 자본시장이 국제화됨에 따라 국제 적인 법제도와의 조화를 이루고 기업의 자유로운 재무활동과 효율적인 경영추구를 위해, 1994년 1월 증권거래법 제 11차 개정은 상장기업의 자사주취득을 제한적으로 허용하였다. 이 개정은 자사주식의 주가관리와 경영권 안정을 지원하고 적대적 기업매수합병이 발생하지 못하도록 하는 한편, 임직원에 대한 성과급을 공로주형태로 지급하여 노사안정을 도모한다는 의도를 가진 포괄적인 조치이다. 외국의 경우는 자사주취득이 원칙적으로 자유롭게 되어 있고 실제로도 활발히 이루어지고 있어 이에 대한 연구도 활발히 진행되었으나, 우리나라에서는 그동안의 규제 때문에 연구가 전무한 실정이다. 본 연구의 목적은 우리나라 증권시장에서 기업의 자사주매입에 의하여 시장의 평균성과를 능가하는 超過收益이 발생하는 가를 조사하고, 자사주매입전의 累積超過收益率이 매입예정주식수에 영향을 미치는가를 살펴봄으로써 주가관리라는 자사주매입 동기를 검증하고자 한다. 이를 위해서 우리나라 證券市場誌에 공시된 1994년 5월부터 7월까지 상장기업들에 의한 자사주매입 51건을 표본으로 선정하였다. 超過收益은 일별수익률 자료를 사용하였고 수익률 모형은 시장조정수익률 모형을 사용하였다. 사건일은 공시일을 이용하였다. 연구결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 기업은 자사주매입을 통해 유의적인 超過收益을 올렸다. 공시일 4-5 일전부터 시장성과를 능가하는 유의적인 초과수익이 발생하는 것으로 나타났다. 또한 전체표본을 기업특성별 즉 기업규모, 매입예정주식비율, 주가수준, 일평균 거래량으로 분류하여 살펴본 결과, 기업규모면에서는 중·소형주의 경우에, 매입 예정주식비율이 높은 기업일수록, 주가수준별 분석에서는 중·저가주일 경우, 일 평균거래량이 적은 기업의 경우 더 큰 超過收益이 발생하였다. 둘째, 자사주매입 공시전의 累積超過收益率과 매입예정주식비율에 대한 회귀분석 결과, 비록 유의적인 값은 아니지만 회귀계수값이 부(-)의 값을 가지는 것을 발견하여 대체로 공시전에 주가가 많이 하락한 기업이 상대적으로 많은 주식을 매입하는 경향이 있다고 보여진다.