코리아 디스카운트는 얼마나 심한가

Abstract

본 연구는 한국시장의 평균 기업가치가 외국기업에 비해 현저히 낮게 관찰되는 현상에 대해 그것이 과연 코리아 디스카운트의 증거가 될 수 있는지에 대한 의문을 제기하는 것으로부터 출발하여 코리아 디스카운트가 존재한다면 그 정도는 어느 정도인지 확인하는 것을 주 내용으로 삼고 있다. 구체적으로 본 연구는 1998-2004년의 기간을 대상으로 주요 선진국 및 아시아 개도국의 기업 가치와 한국기업의 가치를 비교함으로써 코리아 디스카운트의 존재여부와 심각성을 탐구한다. 특히 본 연구는 P/E(주가-순이익배수), P/B(주가-장부가치 배수) 등에 비해 국가 간 회계제도 차이에 영향을 덜 받는 것으로 알려진 주가배수인 P/CF(주가-현금흐름배수)를 주요 기업가치 측정치로 사용한다는 점, 그리고 한국기업과 수익성, 성장성, 위험, 규모 등의 기업특성 면에서 유사한 외국기업을 판별분석을 통해 추출해 기업가치 비교를 함으로써 비교가능성을 높였다는 측면에서 이전의 연구와 차별화되는 가치를 지닌다. 연구결과는 표본기간 중 한국기업의 기업 가치는 선진국 유사기업에 비해서뿐만 아니라 아시아 개도국의 유사기업에 비해서도 유의한 저평가 상태임을 보고하며 이는 코리아 디스카운트의 정도가 매우 심각하다는 강한 증거가 될 수 있다. 또한 P/E와 P/B를 사용하여 다시 한 번 같은 분석을 실시해 보았을 때도 동일한 결과를 얻었으며 이는 코리아 디스카운트가 존재한다는 사실을 강하게 뒷받침해주고 있다. 마지막으로 한국 다음으로 기업가치가 가장 낮은 아시아 3개국에 대한 분석을 통해 신흥시장 디스카운트 여부를 검증해 본 결과 신흥시장 디스카운트는 존재한다고 보기 힘들며 코리아 디스카운트는 한국에만 존재하는 특유한 현상이라는 사실을 확인할 수 있었다. 이는 이후에 코리아 디스카운트의 원인을 탐구함에 있어서 우선적으로 한국 고유의 특성을 찾아야 함을 시사한다. 또한 기업지배구조로 인해 코리아 디스카운트가 발생한다는 논란에 대해 본 연구는 그 둘 사이에 어떠한 관계를 발견할 수 없었다고 결론 내리고 있다. 지배구조가 기업가치에 영향을 미친다는 주장은 지배구조가 기업의 펀더멘탈에 영향을 미치고 그래서 결과적으로 기업가치와 관련이 있다는 것을 내용으로 하고 있다. 그런데 본 연구에서는 펀더멘탈이 유사한 기업들을 비교대상으로 하여 연구를 진행하였으므로 그 결과는 지배구조와 관련이 없거나 적어도 다른 더 중요한 원인이 존재할 것이라는 점을 짐작할 수 있게 해준다. 본 연구에서는 코리아 디스카운트의 정도가 어느 정도 인지에 대한 내용 외에 그 원인에 대한 부분은 함께 다루지 않고 있다. 가능한 모든 원인들을 다 확인하고 넘어가는 작업은 후속 연구로 남겨 두었으며 코리아 디스카운트가 한국 특유의 현상인 만큼 원인 역시 한국 고유의 특성에서 찾을 수 있을 것이라 기대해 본다. ;This study examines that the current situation of the low average Korean Stock prices can be explained by Korea discount or it is just a result of Korean companies’ bad fundamentals. And also this study contains how serious the extent of discount is if there is any discount in Korea. In concrete this paper explores whether the Korean Stock prices are undervalued and the degree of the discount in comparison with the firm value of 17 developed countries and Asian developing countries during 1998 to 2004. Especially, this paper provides a more distinct and fair view of how Korean companies can be valued against foreign companies by using P/CF(price per cash flow ratio) which is less sensitive to the differences among countries in accounting principle rather than P/E(price earnings ratio) or P/B(price book-value ratio) as a measure and by choosing ‘discriminant analysis’ for sampling similar Korean and foreign companies in terms of profitability, growth, risks, and size. With the P/CF, the examination result was that Korea discount exists and it is more serious than supposed. The result shows the Korean companies are undervalued against not only developed countries but also against Asian developing countries. This paper also tested the P/E and P/B ratios and the same result was shown as with the P/CF. This strongly supports the argument that Korea discount exists. Finally this study applied the same methods as before to 3 other Asian countries with the lowest valued companies to find out if emerging market discount exists. The result was not consistent with things found about Korean companies. This implies that a further study to find the reasons why Korea Discount exists should be focused on the characteristics of Korea. It’s possible to conclude that Korea Discount has nothing to do with the corporate governance system. If bad corporate governance could destroy firm value, it is because governance system has influences on companies’ fundamentals. Therefore, comparison made between companies with similar fundamental features suggests that the corporate governance system is not related to Korea discount or at least there are other major reasons that influence the Korea discount. This research only shows the degree of Korea Discount and not the reasons for it. All possible reasons should be handled in a further study. Korea discount literally only exists in Korea so the next study about the cause of the discount should focus on the specific characteristics of the Korean market.