장단기 외국인투자자 지분율이 이익조정에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 1998년부터 2004년까지 한국증권거래소에 상장된 2,296개의 기업-연도를 대상으로 장단기 외국인 투자자 지분율에 따라 경영자의 이익조정이 어떻게 영향을 받는지에 대해 분석해 보았다. 단기투자일수록 외국인 투자자들은 단기적인 이익실현을 위해서 경영자에 대해 배당압력을 높이려 할 것이다. 반대로 장기투자의 경우 외국인 투자자들이 기업의 내재가치에 투자함으로써 장기적인 이익을 추구하기 때문에 단기투자의 경우보다 상대적으로 배당성향이 낮을 것이다. 외국인 투자자 지분율이 경영자의 보고이익조정에 미치는 영향을 배당성향을 기준으로 배당성향이 높은 그룹을 단기투자로, 배당성향이 낮은 그룹을 장기투자로 구분하여 장단기 외국인 지분율에 따라 이익조정의 크기와 방향에 대해 분석하였다. 이익조정 여부를 판별하는 종속변수로 수정 Jones 모형을 사용하여 재량적 발생액을 측정하였다. 연구목적에 따라 재량적 발생액의 절대값을 함께 분석하였고 추가적으로 재량적 발생액을 양의 값과 음의 값으로 분리하여 분석하였다. 본 연구의 의의는 외국인 투자자 지분율이 단기투자인지 장기투자인지에 따라 이익조정에 미치는 영향이 다를 것이라는 가설을 연구함으로써 외국인 투자자의 지분율을 기간에 따라 분류하여 연구했다는 점에서 이전의 연구에서 사용되지 않은 새로운 방법을 사용했다는 것이다. 또한 이익조정의 크기와 관련하여 투자기간에 따라 외국인 투자자 지분율을 나누어 분석함으로써 그룹간의 절대적인 이익조정 크기에 대한 원인을 분리하여 연구했다는 점이다. 단기투자와 장기투자 그룹간의 상호비교를 함으로써 단기투자의 경우 배당압력으로 인한 보고이익의 감소, 장기투자의 경우 외부감시효과로 인한 이익조정의 감소라는 분리된 결과를 도출하였다.;This study examines the effects of long-term and short-term investors' ownership on earnings management. To examine the differences empirically, foreign investors' ownership is classified by payout ratio. Because short-term foreign investors have intention to make pressure to managers about large dividend, the group that has higher payout ratio is panel A that is assumed to short-term foreign investors. On the contrary, as long-term foreign investors invest a firm, they usually consider intrinsic value of the firm. Therefore, the group that has lower payout ratio is panel B that is assumed to long-term foreign investors. This study empirically analyzed the samples of 2,296 firm-year during the seven-year period from 1998 to 2004. The firms are listed on Korea Stock Exchange(KSE) as of every year-end. For this study, earnings management is measured by proxies such as discretionary accruals(DA) that is estimated using a cross-sectional version of Modified Jones model(1995) by year and industry. The main results of this study can be summarized as follows: First, the multiple regression analysis of panel A revealed that short-term foreign investors' ownership decreases managers' reporting income. That is, as short-term foreign investors' ownership increase, managers decrease reporting income because of high dividend pressure. Short-term foreign investors' ownership is negatively related to DA but is positively related to the amount of earnings management with a statistically significant values and signs. Second, the multiple regression analysis of panel B revealed that long-term foreign investors' ownership decreases managers' earnings management. That is, as long-term foreign investors' ownership increase, managers decrease earnings management because of monitoring effects of foreign investors as stockholders. Long-term foreign investors' ownership is negatively related to DA with a statistically significant values and signs. Consequently, the empirical results of this study show that the effects of short-term and long-term foreign investors' ownership on earnings management can be classified by investment period.