DEA 방법을 이용한 주식형 수익증권의 성과 분석

Abstract

펀드 성과의 측정은 재무관리 분야의 주요한 연구 대상 중 하나이다. 전통적으로 투자 성과의 측정에는 Sharpe 지수, Jensen의 등이 일반적으로 사용되어져 왔으나, 여러 문헌 연구에서 이들의 한계가 지적된 바 있다. 본 연구는 기관이나 조직의 효율성 측정에 널리 사용되고 있는 비모수 접근 방법인 DEA 방법을 펀드 성과 측정에 적용하고, 국내 주식형 수익증권을 대상으로 실증분석을 하였다. DEA에 의한 효율성 측정은 각기 다른 측정 단위로 표현되는 복수의 산출요소와 복수의 투입요소를 이용하여 각 펀드의 전반적인 효율성 수치를 제공해 준다. 그리하여 투자자는 이를 통해 투자 대상을 비교하거나 벤치마크를 설정하는데 있어 유익한 정보를 얻을 수 있다. 또한 DEA를 이용한 성과 측정은 전통적인 투자 성과 측정치의 한계였던 시장 포트폴리오 설정 문제를 해결할 수 있다는 장점이 있다. 본 연구의 실증분석은 2004년 3분기부터 2005년 3분기까지 분기별로 총 5차의 기간 동안 주식에 투자가 허용된 주식형 수익증권과 혼합형 수익증권을 대상으로 실시되었다. 단수의 산출요소 모형에서는 운용보수, 판매보수, 신탁보수 및 일반사무수탁보수, 표준편차, 등 5개 요소를 투입요소로 보았으며, 수익률을 산출요소로 보았다. 복수의 산출요소 모형에서는 단수의 산출요소 모형과 동일한 투입요소를 사용하였으며, 수익률, 확률지배지표 등 2개 요소를 산출요소로 보았다. 그 결과, 주식형 수익증권과 혼합형 수익증권 모두 시장수익률이 컸던 2005년 3분기에 효율성 수치가 상대적으로 높게 나타났고 표준편차는 낮게 나타났다. 특히 주식형 수익증권의 경우, 시장수익률이 상대적으로 컸던 2005년 1분기와 2005년 3분기에 효율성 수치의 표준편차가 현저히 떨어져서 펀드들이 골고루 높은 효율성을 보였음을 알 수 있다. 혼합형 수익증권은 상대적으로 펀드간의 편차가 큰 운용보수, 판매보수, 수익률에 의해 효율적 펀드가 결정되는 경향을 보였다. 또한 주식형 수익증권과 혼합형 수익증권의 분류에 따른 효율성 차이를 분석하기 위해 주식형과 혼합형으로 나누었던 분류를 합쳐서 전체 수익증권 대비 상대 효율성을 구하여 비교한 결과, 주식형 수익증권은 효율적 펀드에 큰 변동이 없는 반면, 혼합형 수익증권은 많은 효율적 펀드가 탈락하는 큰 변화를 보였다. 마지막으로 이 결과를 Sharpe 지수, Treynor 지수의 측정치와 비교하여 양자의 양의 상관관계를 얻었다. 이것은 곧 DEA 성과 측정치가 Sharpe 지수, Treynor 지수의 대안으로 사용될 수 있는 가능성을 보여준 결과였다. 아울러 위험요소 외에 각종 비용 관련 요소가 펀드 성과의 효율성에 중요한 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 본 연구는 펀드의 성과측정에 있어서 위험 뿐 아니라 비용을 투입요소로 고려하였을 뿐 아니라 벤치마크 대비 성과 효율성을 고려할 수 있는 모형을 제시함으로써 실무적으로 유용한 연구라고 사료된다.;In the field of finance, portfolio performance assessment is an important area of research. There are some popular indexes of performance measurement such as the Jensen's alpha, the Sharpe index and the Treynor index. However a number of shortcomings of the above measures have been highlighted. This paper presents a model which can be used to evaluate the performance of investment funds. This model applies an non-parametric methodology called DEA(Data Envelopment Analysis). The DEA approach is a technique for measuring the relative efficiency of decision making units. This approach allows us to build fund performance indexes that can take into account not only multiple inputs but also multiple outputs. Another advantage of the DEA approach is that it avoids the benchmark problem that exists in the traditional indexes. In this study, I apply the DEA methodology to measure the relative performance of equity-type beneficiary certificates in Korea. In the model, the return and the stochastic dominance indicator have been used as the outputs and the fund standard deviation, , the management fee, the sales commission and the trustee fee have been considered as the inputs. Moreover, this paper compares the results with traditional indexes including the Sharpe and the Treynor index. The results show that there exists a positive correlation between the DEA performance index and the traditional indexes. This finding indicates that the DEA performance index can be employed as an alternative but theoretically more sound measure of evaluating fund performance. I also find that the fees for marketing and managing funds have played an important role in measuring fund performance efficiency.