국내은행산업에서의 후순위채권 스프레드를 이용한 시장규율 가능성에 대한 연구

Abstract

본 논문에서는 후순위채권 스프레드를 이용한 시장규율(Market Discipline) 가능성이 국내은행산업에도 존재하는지를 2000년부터 2003년까지 시계열 자료를 이용해 알아보았다. 국내은행의 후순위채권 발행은 1997년 말부터 시작되었는데 주된 목적은 대외신인도를 위한 BIS자기자본비율의 제고에 있었다. 금융위기 이후 3년간은 정부산하기관에 의해 주로 채권매입이 이루어졌으나 현재는 시장의 개인투자자들을 대상으로 판매가 이루어지고 있다. 2000년 말 이후부터 후순위채권이 예금보호대상에서 제외되는 등의 정책적 변화가 있었고 발행량도 매년 꾸준히 증가하고 있어 후순위채 발행 스프레드를 이용한 시장규율 가능성이 국내에도 존재할 것이라고 판단하였다. 후순위채권의 시장규율 효과를 검증하면서 시장참가자들 중 후순위채권 투자자들에 초점을 두었다. 그 이유는 발행은행 부도시 채무변제순위에서 후순위로 밀리므로 원금손실의 위험이 존재하고, 은행의 고위험 고수익 경영을 통해서도 약정된 금리만큼의 수익밖에 얻을 수 없으므로 은행의 지나친 위험추구행위에 대해 가장 민감하게 반응할 것이기 때문이다. 본문의 실증분석에서는 최근 4년간의 후순위채 발행 데이터와 금감원의 2004 은행경영통계, 기준금리자료로 5년 만기 국고채 수익률 데이터를 사용하였다. 은행의 위험수준을 나타내는 설명변수로는 은행경영지표상의 ROA, BIS자기자본비율, 무수익여신비율 등을 이용하였고, 다중회귀분석을 통해 5년 만기 후순위채 스프레드와의 상관관계를 알아보았다. 분석 프로그램은 SAS 8.2 버전과 MS EXCEL의 데이터 분석 툴을 이용하였다. 본 논문의 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 후순위채를 이용한 직접적 시장규율 가능성이 국내은행산업에 존재하는 것으로 나타났다. 회귀분석을 통해 은행의 위험수준을 비교적 잘 나타내 줄 수 있는 핵심변수를 선별해 후순위채권 스프레드와의 상관관계를 회귀방정식으로 도출해내었으며, 각각의 설명변수들은 후순위채 스프레드와 95% 신뢰수준에서 모두 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 둘째, 시장참가자들은 시장에 공시된 은행의 재무제표 비율들을 가지고 은행의 위험수준을 어느 정도 파악할 수 있으며, 증가한 위험수준만큼의 프리미엄을 은행에 요구할 수 있을 것이다. 후순위채 스프레드의 설명변수로 ROA, 무수익여신비율 등을 들 수 있으며, ROA 비율이 증가하면 스프레드와 부(-)의 상관관계를 무수익여신비율이 증가하면 정(+)의 상관관계를 보이는 것으로 나타났다. 셋째, 2000년도를 기준으로 후순위채권이 예금보호대상 영역 내에 있었을 때와 영역 밖에 있을 때를 더미변수를 이용해 회귀분석을 한 결과 정부정책변화에 따른 스프레드의 변동성은 낮은 것으로 나타났다. 국내 투자자들에겐 아직까지 정부보증의 대마불사에 대한 인식이 강하게 남아있는 것으로 판단된다. 마지막으로 본 논문에서는 해외에서 활발하게 논의되고 있는 강제적 후순위채 발행안에 대해 언급하였다. 후순위채 스프레드를 이용한 시장규율이 제대로 운영되기 위해서는 정부의 정책 변화와 더불어 모든 은행을 대상으로 한 최소량의 후순위채 발행이 시장에서 지속적으로 이루어져야 하는데 이를 뒷받침하는 제도가 바로 강제적 후순위채 발행안이다.;Since the late of 1997, the subordinated note and debentures(SND) have been issued by the Korean major banks. At that time, the main purpose of issuing subordinated debt in the Korean banking industry is to meet the international standard of BIS capital requirement. Because BIS capital ratio consists of core capital (tier 1) and supplementary capital (tier 2) and SND is included to supplementary capital. Thus, issuing SND was a useful strategy to improve each bank financial condition. Market discipline using SND spreads is that private investors can differentiate bank-specific risk profile and evaluate whether the risk level taken by banks is proper or not. If bank has the excessive risky asset, then the issuance spreads in the market will be increased. Because financially sophisticated creditors have the incentives to monitor bank's economic condition and reduce the risk of default. In order for market discipline to work effectively, the issuance spreads of SND must contain accurate and timely information about bank risk. Recently, bank regulators such as the Basel Committee want to encourage market forces to enhance banking supervision. Regulators argue that yields in the subordinated debt will be clear market-based signals of the private investor's view of the bank's risk. It is one of the main pillars in the New Basel Accord In this paper, several issues will be examined as follows: 1. Is the existence of possibility of market discipline using spreads in the Korean banking industry? 2. Can private investor find the index indicating risk level of domestic banks in the financial statement. What are these? Are accounting variables statistically significant? This empirical study is intended to test the hypothesis that bank accounting variables(CAMEL indexes) used as bank risk proxies are good predictors to estimate the risk level of the Korean large banks. This paper focus on confirming relationship between the SND spreads and bank accounting variables from banks' financial statement for the last 4 years. this is done through an empirical analysis of risk sensitivity of Korean banks' SND issuance spreads during 2000-2003. This paper derived the empirical results from the linear regression between SND spreads and bank accounting variables. some variables are employed as bank risk proxies such as ROA, ROE, LPL, BIS capital ratio. SAS program(8.2 version) and Excel's data analysis tool are used to processing data in this paper. Three major conclusions stand out from the empirical testing presented in this paper. First, the possibility of direct market discipline using spreads exists in the Korean banking industry. Second, bank accounting variables such as ROA, NPL are available risk proxies to indicate the risk level of banks. For example, ROA has negative sign and NPL has positive sign coefficient as expected for the large banks. They are often statistically significant. Third, perception of Korean private investors about TBTF policy is still strong, so they are less sensitive for the bank risk than investors in the advanced countries such as U.S or E.U. For empirically testing the risk sensitivity of the SND spreads using publicly available information such as bank accounting variables are required the following conditions: 1. TBTF type guarantees or implicit government guarantees should be restricted to work market discipline effectively. 2. Clear and superior quality information should be announced to the market especially to the SND investors. yield information can obtain easily and disclosure system is improved. 3. Mandatory subordinated debt policy should be taken for effective market discipline in the future.