KOSPI시장에서 주식 수익률의 시계열 모형을 이용한 GOP 연구

Abstract

최근 증권시장이 다양한 측면에서 빠르게 변화하면서 자산을 증권시장에 투자하려는 움직임이 활발해 졌다. 이와 함께 자산을 증권과 같은 리스크가 존재하는 투자대상에 어떤 비율로 투자해야 하는지와 같은 문제인 자산의 포트폴리오 선택에 대한 관심도 높아졌다. 경제학이나 경영학의 여러 분야에서 이러한 적절한 자산의 투자비율, 즉 포트폴리오를 구성하는 문제는 수년간 연구대상이었다. 이와 같은 문제는 현재에도 활발히 연구되고 있는 분야이다. 본 연구에서는 2000년 1월부터 2006년 12월까지의 KOSPI에 상장된 유가증권 중 20개의 종목의 월별 종가를 사용하여 포트폴리오의 성장률을 극대화하기 위한 전략, 즉 GOP(Growth Optimal Portfolio)라 불리는 Kelly Criterion을 한국 유가증권 시장에 적용해 보았다. 본 논문에서는 리스크가 없는 정기예금과 리스크가 있는 주식 1종목으로 간단한 포트폴리오를 구성하여 Kelly Criterion을 적용함으로서 한국 유가증권 시장에서의 Kelly Criterion의 실효성의 여부와 기존 Kelly Criterion에서 수익률의 IID가정의 타당성을 밝히고자 하였다. 수익률 모형으로는 AR, ARCH, GARCH모형을 사용하였다. 실증분석의 결과, 한국 유가증권 시장에서 Kelly Criterion의 비율베팅에 의한 포트폴리오가 한 주식을 매수한 후 그대로 두는 경우(buy&hold)보다 대체적으로 더 나은 성장률을 보이지 않았다. 이는 한국 주식시장의 특성으로 기인한 결과로 생각된다. 하지만, Kelly Criterion에서의 기존 수익률 가정인 IID와 시계열 모형을 비교하였을 때에는 시계열 모형을 가정하는 경우가 더 높은 성장률을 나타냈다. 본 연구는 한국 주식시장에서 Kelly Criterion의 수익률에 대한 기존 가설인 IID모형을 발전시켜 시계열 모형을 적합하고, 기존 가설과 시계열 모형을 비교, 평가하였다는 데에 그 의의가 있다고 할 수 있다. 그러나 본 연구에서 사용한 AR, ARCH, GARCH모형 외에 다른 시계열 모형을 적용하지 못한 점과 1개의 주식종목과 정기예금으로 구성된 간단한 포트폴리오가 본 연구의 한계이다. 이러한 점을 고려하여 더욱 발전된 시계열 모형들과 다양한 종목들로 구성된 포트폴리오를 구성하여 GOP를 적용하고 평가하는 것은 향후 연구과제로 남긴다.;Recently there has been increasing interest in the problem of selecting efficient portfolio based on various risky assets such as stocks and bonds. This problem, regarding organizing investment portfolio or proper diversification in investment, has been popular subject of research in many fields including economics and business administration over many years. In this study we consider the GOP(Growth Optimal Portfolio) based on the Kelly criterion, a strategy for maximizing growth rate of a portfolio, and apply it to securities market in Korea, using monthly closing prices data of 20 stock securities on KOSPI from 2001 January to 2006 December. The purpose of this study was to examine the effectiveness of GOP based on various time series models for the stock returns such as AR, ARCH, and GARCH models. According to our empirical study, we show that portfolio based on betting strategy of Kelly criterion did not show substantially better growth rate than that of the buy-and-hold strategy, a passive investment strategy in which an investor buys stocks and holds them for a long period of time, regardless of fluctuations in the market. But stationary time series models for the stock returns such as AR, ARCH, and GARCH models generally showed higher growth rates than simple IID model. There are several limitations in this study in that it only used an univariate stationary time-series models for the stock returns and our portfolio consisted of only one stock. In view of these limitations, the future studies on GOP are expected to use the portfolio consisting of many risky assets with possibly nonstationary time series models for the returns of the assets.