주식워런트증권(ELW)의 LP유동성공급중단 전·후 변동성비교

Abstract

After its opening in 2005, domestic equity linked warrant(ELW) market grew rapidly and became the fourth biggest world exchange market and second in Asian markets following Hong Kong as of August 2007 on the basis of average daily trading value. In the rapid growth of the market in such a short period, the Liquidity Provider(LP) system played a big role which facilitates the market's liquidity and pricing by presenting a bid and ask price of a certain range. The current domestic Liquidity Provider system discontinues LP's liquidity provision before one month of expiration date. After the end of LP's liquidity provision before one month of expiration, there are situations that distort the market price, as the fluctuation sharply decreases or becomes exceptionally large because the price spread is unable to stay dense and consistent. Therefore, this study will compare and analyze the fluctuation before and after equity linked warrant's liquidity provision is terminated. First, I did a paired sampled t-test to compare trading volume(V), implied volatility(IV), intraday volatility(R), intraday volatility(TR) concerning equity linked warrant, call warrant, put warrant, KOSPI200 warrant and individual stock warrant, before and after the stop of LP's liquidity provision. Second, I did an independent samples t-test among call warrant, put warrant, KOSPI 200 warrant and individual stock warrant to compare between groups. Thirdly, I did a time series analysis by performing descriptive statistics for ten groups of KOSPI200, KOSPI200 call option and put option, KOSPI call warrant and put warrant for the same period (2007/7/16~2007/10/11), and did a GARCH model verification concerning intraday volatility(R) and intraday volatility(TR). The results are as follows. In the case of 300 equity linked warrant issue samples, trading volume decreases while implied volatility and intraday volatility increase after the stop of LP's liquidity provision. Concerning the put warrant, trading volume decreased and implied volatility increased after the stop of LP's liquidity provision. For the call warrant, trading volume decreased while implied volatility and intraday volatility increased after the stop of LP's liquidity provision. For KOSPI200 warrant, trading volume decreased while implied volatility and intraday volatility(R) increased after the stop of LP's liquidity provision. Next is the result of comparing groups. In the comparison between call warrant and put warrant groups, call warrant showed higher implied volatility(R) than put warrant both before and after the stop of LP's liquidity provision, while put warrant was higher for intraday volatility(R) and intraday volatility(TR). The fact that implied volatility(R) of call warrant was higher than that of put warrant may imply the expectation to rise in the future is stronger than expectation to fall, or that call warrant is generally over priced than put warrant. L individual stock warrant showed higher fluctuation than KOSPI200 warrant after the stop of LP's liquidity provision. Next is the comparison of KOSPI200 option and KOSPI200 warrant through time series analysis. Seeing before and after the stop of LP's liquidity provision, fluctuation was active and trading volume and trading value increased after the stop till the option's expiration date in the case of KOSPI200 option, while trading volume and trading value rapidly decreased and fluctuation declined after the stop for KOSPI200 warrant. Also, through the GARCH verification equity linked warrant showed less sensitivity to the market after the discontinuation of LP's liquidity provision and fluctuation was also not persistent. The significance of this study is as follows. It is significant in that it objectively verified with real data of the issues that has become a problem in the market concerning discontinued liquidity provision. Also, by comparing call warrant, put warrant, KOSPI200 warrant and individual stock warrant, one can understand the features of ELW, and with the comparison of options and ELW one is able understand features of each instrument, thus providing investors reference data in selecting investment instruments for different situations.;국내 주식워런트증권(ELW)시장은 2005년 개설후, 빠르께 성장하여 2007년 8월기준 일평균 거래대금 기준으로 전세계 거래소 4위, 아시아시장에서는 홍콩에 이어 2위규모의 시장이 되었다. 이렇게 ELW시장이 단기가 급성장할수있던 것은 유동성공급자(LP)가 일정범위의 매도 · 매수호가를 제시하여 시장의 유동성과 가격형성을 원할히 해주는 유동성공급자제도(LP제도)의 역할이 컸다. 현재 국내 유동성공급자제도는 주식워런트증권의 만기 1개월전에 LP의 유동성공급을 중단하고 있다. LP의 유동성공급이 만기 1개월전에 중단된 이후에는 주식워런트증권의 호가 스프레드가 촘촘하고 일관성 있게 유지되지 못하여 변동성이 급격이 감소하거나, 비이상적으로 커져 시세가 왜곡되는 현상들이 종종 발생하게 된다. 따라서 본 연구는 주식워런트증권의 만기일 1개월전 LP유동성공급중단일 전·후의 변동성 비교를 크게 세부분으로 나누어 연구를 진행하였다. 첫번째로, 300개의 주식워런트증권을 추출하고, 그것을 콜워런트증권, 풋워런트증권, 기초자산이 KOPI200지수인 워런트증권과 기초자산이 개별주식인 워런트증권별로 LP유동성공급중단 전·후 거래량(V), 일간변동성(R) 일중변동성(TR)을 비교하기 위하여 대응표본 t-tset를 실시하였다. 두번째는 그룹간의 비교로 콜주식워런트증권과 풋주식워런트증권의 차이와 KOSPI워런트그룹과 개별주식워런트그룹간의 차이를 비교하기 위하여 거래량(V), 일간변동성(R) 일중변동성(TR)에 대하여 그룹별로 나누어 독립표본 t-test를 실시하였다. 세번째는 사례분석으로, 동일기간(2007/7/16~2007/10/11)의 KOSPI200,KOSPI200지수 콜옵션·풋옵션과 KOSPI콜워런트·풋워런트증권의 시계열자료를 기술통계분석을 수행하고 일간변동성(R)과 일중변동성(TR)에 대하여 GARCH 모형검증을 수행하였다. 또한 거래량에대한 보다 자세한 검증을 위하여 비모수통계분석인 윌콕슨 순위검증을 수행하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다 주식워런트증권 표본300개전체 주식워런트증권의 경우, LP의 유동성공급중단 이후 거래량은 감소하고 일간변동성(R)은 증가한 것으로 나타났다. 거래량은 콜 워런트와 풋워런트, KOSPI200워런트, 개별주식워런트, 종류에 상관없이 모두 LP유동성공급중단 이후 급감하는 것으로 나타났다. 일간변동성(R)은 콜워런트, KOSPI200워런트, 개별주식워런트에 대해 LP유동성공급중단이후 증가하는 것으로 나타났다. 다음은 그룹간의 비교 결과이다. 콜주식워런트증권과 풋주식워런트증권 그룹간의 비교에서 LP의 유동성공급중단시점 전·후 일간변동성(R)과 일중변동성(TR)은 풋주식워런트증권이 콜주식워런트증권보다 높은 것으로 나타났다. 개별주식워런트와 KOSPI200워런트와의 비교에서는 LP의 유동성공급중단 전의 기간에서는 통계적 차이가 없었지만, 유동성공급중단 후의 기간에서는 개별주식워런트가 KOSPI워런트보다 일간변동성이 더 크다고 나타났다. 다음은 시계열분석을 통한 사례분석이다. 먼저 거래량은 중단 후에 급감하되, 기간을 나누어 분석한결과 중단전 44일과 중단후20일간의 거래량차이가 LP유동성공급 중단전·후 15일간의 거래량 차이보다 큰 것으로 나타났다. 이는 LP의 유동성공급이 중단되기 전부터 거래량이 줄어들고 있음을 의미한다. 변동성비교에서는 풋워런트와 KOSPI풋옵션의 내재변동성(R)이 유동성공급중단 이후 증가한 것으로 나온 반면, 콜워런트와 KOSPI콜옵션은 내재변동성이 감소한 것으로 나왔다. 이는 분석기간의 시장참여자들이 하락에 대한 기대감이 상승에 대한 기대감보다 컸었다는 것을 알 수 있다. KOSPI200옵션의 경우, 콜과 풋옵션 모두 일간변동성(R)과 일중변동성(TR)일 유동성공급중단일전 보다 증가한 반면, KOSPI200워런트의 경우 콜과 풋워런트모두 일간변동성과 일중변동성이 지속적으로 감소하는 것으로 나타났다. GARCH 변동성은 KOSPI200, KOSPI200콜워런트, KOSPI200콜옵션에 대하여, 유동성공급전보다 후에 변동성충격에 더 민감한 것으로 나타났다. 또한, KOSPI200 풋옵션에서 대해서 LP유동성공급중단 전·후의 변동성효과에 대한 유의미한 차이가 발견되었다. 사례분석의 의미있는 결과로, KOSPI옵션과 KOSPI워런트증권 사이에는 주식워런트증권의 LP유동성공급중단일 전·후 의 차이뿐만 아니라, 중단일전의 일정기간도 그이전의 평소기간과 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 본연구의 의의는 다음과같다. 기존의 연구들이 주시워런트증권의 상장사건에 대한 기초자산의 변화를 연구한 것이 대부분인 것에 대해, 유동성공급중단일이라는 사건일 전·후로 주식워런트증권자체의 가격과 거래량의 변화를 분석해 본 것에 의미를 둔다. 또한 콜워런트와 풋워런트, KOSPI200워런트와 개별주식워런트로 나누어 비교해봄으로써 주식워런트증권의 종목마다의 성격을 파악하는데 도움이 될 것이다. 특히, 기초자산이 동일한 KOSPI200옵션과 주식워런트증권과의 비교를 해봄으로써 각각의 상품에 대한 특성과 차이점을 이해하여 상황에 맞는 투자선택에 조금이나마 참고사항을 제공했다는데 의의가 있다.