수익성 및 위험 지표로서의 ROE에 대한 연구

Abstract

수익성 지표로서의 ROE는 널리 사용되고 있지만, ROE에 대한 이론적, 경험적 연구는 아직 불충분한 편이다. 또한 ROE를 구성하는 구성요소의 하나인 총자산을 자기자본으로 나눈 레버리지 비율은 위험지표로서 사용가능성을 내포하고 있다. 이에 본 연구에서는 ROE에 대한 경험적 연구의 일단을 추가함으로서 향후 ROE 지표를 보다 유용하게 사용할 수 있는 기반을 마련하고자 한다. 본 연구의 연구목적은 다음과 같다. 첫째, ROE가 미래 지속성을 지닌 투자지표인지를 확인하기 위하여 ROE의 시계열적 행태를 파악한다. 둘째, ROE가 주식수익률과 양(+)의 상관관계를 맺고 있는지 여부를 통하여 ROE가 정말 수익성 지표인를지 확인한다. 셋째, ROE가 시장베타와 양(+)의 상관관계를 맺고 있는지 여부를 통하여 ROE가 위험지표로서의 기능을 수행할 수 있는지를 확인한다. 본 연구의 연구대상기간은 1990년부터 2002년까지였으며, 거래소에 상장된 440개 12월 결산법인을 대상으로 연구를 수행하였다. 실증결과는 다음과 같았다. 첫째, 현재 ROE가 높은 기업들은 미래 일정기간 계속 높은 ROE를 보이고, 현재 ROE가 낮은 기업들은 미래 일정기간 계속 낮은 수준을 보였다. 이로써 고수익고위험 가설이 입증된다고 보았다. 한편 10년 정도 장기간이 경과하게 되면 높은 ROE기업은 낮아지고 낮은 ROE기업은 높아지는 경향을 보였다. 이로써 경쟁가설도 역시 입증된다고 보았다. 또한 P/B 비율이 높으면서 ROE가 높은 기업은 P/B비율이 낮으면서 ROE가 높은 기업에 비하여 ROE의 지속성 정도가 더 강하게 나타났다(반대의 경우도 마찬가지임). 따라서 ROE가 지속성 있는 투자지표임을 확인할 수 있었다. 둘째, ROE와 주식수익률간의 회귀분석 결과 양자간에는 양(+)의 상관관계가 확인되었다. 이로써 ROE는 수익성 지표라고 결론지었다. 그러나 결정계수는 매우 작은 수치를 보였다. 셋째, ROE와 시장위험(β)간의 회귀분석 결과 양자간에는 약하게 음(-)의 상관관계가 확인되었다. 그러나 통계적으로 유의하지는 않았다. 이로써 ROE를 위험 지표라고 볼 수는 없다고 결론지었다.;Traditionally ROE is known as the profitability measure, there is something yet to be examined through theory and experience. Also one of the elements constructing the ROE is related to leverage which presumably is related to risk. The purpose of this study is to add some empirical evidence to the notion of ROE. Specifically, the followings are studied in this paper. First, the time-series pattern of the ROE for the period 1990-2002. Whether the ROE is persistent or not in the near future is very important to the financial analyst. Second, the correlation between the stock return and the ROE for the same period. If ROE is a real profitability index, then there should exist a positive relation between them. Third, the correlation between the market beta and the ROE for the same period. ROE can be a risk index in the analysis of financial statement because it contains leverage component. Empirical results from the samples, 440 listed firms in Korea Stock Market, can be summarized as follows. First, firms with high current ROE tend to have high ROE in the near future. And firms with low current ROE tend to have low ROE in the near future. But after long future, firms with high ROE goes to lower level, and firms with low ROE goes to the high level. And high P/B firms with high ROE have persistent of earnings considerably higher ROE in subsequent years than firms with high ROE and low P/B. So, ROE is interpreted as a profitability measure of persistent. Second, there exists a positive correlation between stock returns and ROE. It can be certainly interpreted that ROE is an index of profitability, but R² was considerably low. Third, there exists no positive correlation between market beta and ROE. Based on this result, I concluded that ROE is not a risk measure.